国税总局苏州第一稽查局〔2023〕95号税务处理决定书公告某餐饮管理公司开具给中科星图防务技术有限公司的发票被认定为虚开；国税总局苏州第三稽查局〔2023〕134号税务处理决定书公告苏州佰烨美贸易有限公司开具给中科星图、中科星图维天信公司的发票被认定为虚开。中科星图防务技术有限公司、中科星图维天信公司及星图测控都是中科星图子公司。

2024年11月1日，北交所发布公告，中科星图测控技术股份有限公司（简称“星图测控”）的首次公开发行股票（IPO）将于11月8日上会审议。作为一家专注于航天器在轨管理与服务的国家高新技术企业，星图测控的业绩增长引人关注。然而，深入剖析其财务数据和业务模式后，不难发现，公司存在严重的关联交易问题，毛利率持续下滑，独立性受到严重质疑。

关联交易频现，独立性存疑

星图测控的业绩增长在很大程度上依赖于与其控股股东中科星图及其关联方的关联交易。2021年、2022年和2023年上半年，星图测控向中科星图及其关联方产生的销售收入分别为3818.89万元、2610.07万元、636.87万元，其中2021年和2022年，中科星图及其关联方均为公司的第一大客户。此外，2021年和2022年，公司还向中科星图采购了786.79万元和797.58万元的产品和服务。

这种高度依赖关联交易的情况引发了北交所的多次问询。北交所在首轮问询中就要求公司详细说明关联交易的公允性和合理性，以及是否存在通过关联交易虚增收入的情况。星图测控在回复中表示，关联交易的增加主要是由于中科星图收购公司后，为公司提供了更多的市场机会和技术支持。然而，这种解释显然无法说服市场和监管机构。

事实上，关联交易不仅可能导致公司业绩的虚假繁荣，还可能影响公司的独立性和市场竞争力。2021年和2022年，中科星图及其关联方均为星图测控的第一大客户和供应商，这种双重身份使得关联交易的公允性备受质疑。北交所进一步要求公司补充说明关联交易毛利率水平的合理性，以及这些业务是否具有持续性。星图测控的回复未能提供令人信服的证据，反而暴露出公司在定价策略和利润分配上的不公平。

毛利率持续下滑，盈利能力堪忧

尽管星图测控在报告期内实现了业绩增长，但其毛利率却呈现持续下滑的趋势。2020年至2023年上半年，公司的毛利率分别为66.88%、55.2%、56.92%、54.38%。相比之下，同行业可比公司的毛利率平均值分别为56.17%、56.17%、50.23%、55.26%。这意味着，星图测控的毛利率不仅低于行业平均水平，而且下滑趋势明显。

特别值得注意的是，与控股股东中科星图及其关联企业的交易毛利率明显低于其他客户的交易，这进一步暗示了公司在定价策略和利润分配上的不公平。毛利率的持续下滑不仅反映了公司的成本控制能力不足，还可能影响其长期盈利能力。北交所对此提出了质疑，要求公司说明毛利率下滑的原因及应对措施。然而，星图测控的回复未能提供有效的解决方案，反而暴露了公司在成本控制和市场定价方面的短板。

研发投入不足，技术创新乏力

星图测控虽然身处航天测控与数字仿真等高科技领域，但在研发投入上却显得相对保守。2020年至2023年上半年，公司的研发费用分别为0.04亿元、0.15亿元、0.22亿元和0.08亿元，占营业收入的比例分别为13.65%、14.54%、15.47%和12.46%，低于同行业平均水平。尤其是在2020年，公司研发人员仅有2人，而到2023年6月末，这一数字增加到了33人。尽管研发团队有所扩大，但2020年研发费用中折旧摊销费用占比高达81.92%，2022年研发费用中技术服务费占比达到52%。这表明公司在研发初期可能更多依赖外部技术支持，而非内部自主研发。

北交所对此提出了质疑，要求公司说明研发支出资本化的具体依据及合规性。星图测控在回复中表示，公司研发支出资本化符合相关会计准则，且研发项目具有明确的技术目标和预期经济利益。然而，公司仍需进一步加强自主研发能力，以确保技术的持续创新和竞争力。

应收账款管理不当，财务风险加剧

星图测控的应收账款管理也是其IPO过程中的一大挑战。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0.10亿元、0.58亿元、1.08亿元和1.06亿元，占当期营业收入的比例分别为35.49%、55.60%、76.66%和171.98%。应收账款周转率逐年下降，从2020年的3.21降至2023年上半年的0.45。

北交所对此提出了质疑，认为公司可能存在通过放宽信用政策、加大赊销力度来扩大收入的情形。星图测控在回复中解释称，应收账款的增长主要由于营业收入的快速增长和部分客户回款周期较长所致。然而，如果公司不能有效管理应收账款，可能会面临坏账风险，进而影响公司的财务状况和经营业绩。

星图测控所处的航天测控管理与航天数字仿真领域，近年来受益于国家政策的支持和市场需求的增长，呈现出良好的发展态势。然而，该行业的竞争格局却异常激烈。航天测控行业的技术壁垒相对较低，竞争格局较为分散，星图测控面临来自众多竞争对手的挑战。

公司在特种领域积累了丰富的技术和客户资源，能够较为便捷地将这些优势转化为民商领域的技术优势。然而，这种优势能否持续保持仍需观察。北交所要求公司进一步说明测控地面系统建设业务的技术储备、资质需求、行业竞争格局、下游客户、订单获取情况等，以评估公司开展该业务的可行性和竞争优势。

星图测控虽然在报告期内实现了业绩增长，但其存在的关联交易问题、毛利率持续下滑、研发投入不足、应收账款管理不当等问题不容忽视。这些问题不仅关系到公司的财务健康和经营可持续性，也直接影响到其IPO的成功与否。